光伏行業前三季報總結

　　前三季度光伏板塊上漲48.51%，漲幅排名第三

　　光伏板塊2019前三季度上漲48.51%，跑贏滬深30021.61個pct，漲幅超過中信電力設備行業平均，僅低于中信食品飲料和電子元器件板塊，排名第三。其中，制造類企業如東方日升、隆基股份、中環股份、通威股份等漲幅較大。

　　板塊營收同比+27.39%，扣非業績同比+35.38%，細分領域分化明顯

　　27家光伏上市公司前三季度實現營收1483億元，同比+27.39%；實現扣非歸母凈利潤137.64億元，同比+35.38%。細分領域表現分化，利潤體量占比較大的制造板塊扣非歸母凈利潤增速54.21%，輔材板塊扣非歸母凈利潤增速54.25%，兩板塊增速相比上半年繼續提升，對光伏行業整體扣非凈利潤增長起到了支撐作用。設備板塊扣非歸母凈利潤增速7.32%，電站運營-4.6%，BOS板塊-6.54%，在一定程度上拉低了光伏行業整體利潤增速。

　　行業ROE大幅反彈，盈利能力改善，龍頭優勢凸顯

　　2019年前三季度光伏行業ROE從去年同期的7.84%大幅反彈至9.32%，主要受銷售凈利率提升帶動。前三季度行業銷售凈利率10.76%，與去年同期相比，提高了1.06pct。隆基股份、通威股份前三季度ROE分別為16.5%、14.04%，居于行業領先地位，強者恒強，并且龍頭在回款能力、收入質量方面也具有更好表現。

　　未來海外市場需求有望持續增長，國內項目開工帶動裝機

　　據海關數據，前三季度中國組件出口近50GW，同比+80%。根據我們測算，2019年海外光伏新增裝機約96GW。根據國家能源局，前三季度全國光伏新增裝機15.99GW，后續隨著光伏發電競價項目開工跟進，四季度及明年年初國內光伏裝機容量有望進一步提升。根據光伏們，2020年光伏發電建設方案有望盡早出臺，為達成明年裝機目標留出充足時間，此外，若2021年全面平價政策落地，補貼全面退坡將引發光伏行業明年搶裝出現。

　　供應鏈價格止跌企穩，企業盈利有望觸底回升

　　PVinfolink數據顯示，硅料價格也已止跌企穩，2020年需求提升有望帶動硅料價格上漲。單晶PERC電池價格8月末觸底后，連續9周價格持穩或小幅上漲，最新單/雙面單晶PERC電池主流報價均為0.94元/W，分別較上周上漲0.02和0.01元/W。我們預計在單多晶電池合理價差驅動下，單晶電池片價格將維穩或小幅上揚，帶來光伏企業電池業務盈利改善。

　　投資建議

　　繼續推薦光伏板塊，繼續推薦全球硅料及電池片龍頭通威股份、單晶硅片及組件龍頭隆基股份、逆變器及光伏電站龍頭陽光電源等，關注中環股份、大全新能源、信義光能、福萊特、福斯特、東方日升、正泰電器以及光伏設備企業晶盛機電、捷佳偉創（機械組覆蓋）、邁為股份等（機械組覆蓋）。